매도시점 결정 - 더존비즈온

지난 포스트(기업의 숨겨진 진짜 수익성)에서 '더존비즈온' 종목 선택 과정을 얘기드렸습니다. 오늘은 올해 초 매도를 결정하게된 과정을 적어보고자 합니다.

연말이 되면 한해의 투자의 결과에 대한 정리 시간을 갖습니다. 2016년과 2017년 투자 결과를 정리한 내용을 되돌아 봤습니다.

2016년에도 더존의 투자 결과는 Good 에 속해 있었습니다. 그리고, 한국형 SaaS 클라우드 사업에 대한 전망과 순이익의 2배에 이르는 현금 흐름에 기대를 걸고 있습니다.

2017년말에도 클라우드 성장에 대한 기대는 갖고 있으나, 4만원에 정리할 생각을 하고 있습니다. 그리고, 순이익 대비 높은 현금흐름을 얘기하고 있고, 감가 상각 효과가 마무리되는 것을 얘기하고 있습니다.

2017년말 더존비즈온의 공시자료를 살펴보겠습니다. 먼저 손익계산서에서 발췌한 내용입니다.

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3분기까지 내용을 보자면 순이익 증가율은 (872 - 605)/605 = 44% 로 50%에 육박하는 이익증가율을 보리고 있습니다. 이런 고성장에 대해서는  PER(Price Earning Ratio - 주당 이익 대비 가격)를 44배까지 보게 됩니다. 4분기까지 이익에 44배라면 ( 872 x 4/3 ) x 44 = 51,157 까지도 내다봅니다.

그런데, 현금흐름표의 상황은 많이 바뀌었습니다. 먼저 현금흐름의 성장율을 보겠습니다. 

( 311억 - 269억)/ 269억 = 15.6% 로 성장율이 많이 낮습니다. 이 성장율을 PER로 대입하여 계산하면

( 872 x 4/3 ) x 15.6 = 18,137 정도로 확~~ 낮아집니다. 

순이익 대비 1.2배인 현금흐름을 고려해서 위의 값에 1.2배를 해주어도 21.764 원 정도입니다. 

전년도(2016년) 이익의 2배에 이르는 현금흐름 대비 2017년에는 1.2배 정도로 그 차이가 많이 줄었고, 줄어든 차이가 순이익에 거의 전부 반영되고 있어서 순이익의 변동은 44%로 커지게 된 것입니다. 

이렇게 현금흐름에 숨겨져 있던 이익이 순이익으로 반영되고 나면, 더이상 놀라운 순이익 증가가 보여지기 어려울 것으로 판단했습니다. 이렇게 더존비즈온에 대한 리뷰를 2017년말에 진행했습니다.

이후 적당한 매도시점을 결정하기 위해 약 20% 정도 상승 가격에 소량을 예약매도를 걸어두었습니다. 그리고, 그 가격을 시작으로 나머지 부분에 대한 마무리를 시작하였습니다.