고이면 썩는다 - 재고자산

'고인 물은 썩는다' 는 말은 조직이나 사람이 변화에 대응하여 새로와지지 않으면 퇴보하게 된다는 주의를 줍니다. 비슷하게 '고인(쌓인) 물건은 썩는다'라는 얘기를 드리고 싶습니다.

재무상태표에서의 '고인 물건'은 '재고자산'으로 표시됩니다. 재고자산이란 원재료, 재공품(가공 중인 재료), 완성품 등 판매를 위해 준비 중인 자산을 얘기합니다. 재고자산은 미래에 판매가 되어 현금으로 되었을 때에 실제적인 가치를 가집니다. 재무상태표 상에는 유동자산(1년내에 현금화 되는 자산)으로 분류가 됩니다. 

그런데, 재고자산은 반드시 1년 안에 현금화 될까요?

재고자산이 모두 무사히 잘 팔린다는 보장은 없습니다. 보관이나 운반 중에 손상되기도 하고, 잃어버리기도 합니다. 그리고 때에 따라서는 싼 값에 처분해야할 수도 있습니다. 즉, 재고자산은 기업의 입장에서 위험을 내포한 자산입니다. 

재고자산은 (판매기회를 잃지 않는 한) 최소화하는 것이 좋습니다.

최근 셀트리온헬스케어의 분식 의혹이 이슈가 되고 있습니다.

셀트리온헬스케어의 2018년 3분기(1월 ~ 9월) 공시된 재무제표를 살펴보았습니다. 

재무안정성(건전성)을 보여주는 유동비율(유동자산/유동부채)는 2.897/1.162 =249% 로 일반적으로 안정적이라 얘기하는 150%를 훌쩍 넘고 있습니다. 그런데 앞서 재고자산은 다양한 이유로 현금이 되기까지는 위험성이 있습니다. 재고자산을 빼고 유동 비율을 다시 계산해 봤습니다.

재고자산을 뺀 유동비율 =  (2897 - 1751)/1161 = 98.6%

유동비율이 100%이하로 내려가게 됩니다. 그런데 1조 7500억 상당의 재고는 문제가 없는 것일까요?

이렇게 쌓여있는 재고는 얼마동안 팔아햘 양일까요?

2018년 3분기 매출액을 확인했습니다. 3개월(6월 ~ 9월) 매출이 2127억, 한달에 약 709억 입니다.

현재 쌓여있는 1조 7510억에 달하는 재고를 한달에 709억씩 팔면 24.7개월 동안 팔아야 합니다. 단순하게 얘기하자면, 지금 갖고있는 재고를 다 팔려면 2년이 걸린다는 것입니다. 꺼꾸로 보자면 시장에서 팔리고 있는 제품은 2년전 생산된 물건입니다.

다른 제약사의 상황은 어떨까요?

녹십자의 2018년 3분기 재고자산은 4,039억 입니다. 3분기 매출액은 3,523억 입니다. 재고자산의 양이 약 3개월분 매출에 해당됩니다. 보령제약의 경우는 재고자산 831억, 3분기 매출액 1,216억으로 약 2개월분의 재고를 유지하고 있습니다. 일반적으로 2~3개월 분의 재고자산을 유지합니다. 

'재고자산 회전율'은 재고자산의 상황을 파악하는 지표입니다. 

(재고자산 회전율) = (매출액)/(재고자산) 

보수적으로는 (매출액) 대신 (매출원가)를 사용합니다. 이를 기업의 '활동성'이라 표현하기도 합니다. 운동을 많이 한 사람이 활동적인 것에 빗대어 이르는 말입니다. 재고자산을 몸에 쌓인 지방과 같음을 암시합니다. 앞의 예에서 보자면 3개월치 재고를 유지하는 경우라면 재고자산은 1년 4번 정도 회전을 보입니다. 재고자산 회전율은 4 입니다. 그런데, 셀트리온헬스케어의 경우는 2년치 재고자산을 유지하고 있으므로  1년에 0.5회 회전율 보이고 있습니다. 움직임이 많이 느린 것처럼 느껴집니다.

그런데, 더 걱정스러운 부분은 현금흐름입니다. 아래는 올해(2018년) 3분기 현금흐름표입니다.

영업현금흐름 -, 투자현금흐름 +, 재무현금흐름 + 입니다. 지난 포스팅 - 현금흐름에 의한 기업상황 파악 -에서 5)번에 해당하는 경우입니다. '영업에서 돈을 벌지 못하고 있고, 갖고 있던 재산을 팔고, 돈을 꾸는 상황' 입니다. 

한국의 미래 먹거리 '바이오시밀러' 산업을 이끌고 있는 '셀트리온헬스케어'가 재고의 부담을 떨쳐내고 안정적인 현금흐름을 갖기를 기원해봅니다.